万辉：当前市场是西方机构投资者明确的长期牛市

原源创投创始合伙人万辉

12月19日下午，“寻找牛市盛宴的小伙伴——Imbit中国行杭州站”活动在杭州君悦酒店举行。

原始资本创始合伙人万慧在演讲中表示，现阶段的市场是西方机构投资者长期增长的明显迹象。 她将机构投资者分为三类，一类是投机机构，注重短期收益，以交易为导向，流动性为王； 二是投资机构，注重中期收益，趋势导向，法币收益； 三是配置机构，注重长期回报，以价值存储为导向，比特币与其他美元计价资产的相关性会越来越低。

她指出，比特币突破2万美元后，比特币市场一定是越来越制度化了。 随着配置型机构的入场，比特币的价格涨幅难以想象。 大家一定要把Token拿在手里，不要卖给Grayscale，不要充当带头人。 历史数据显示，比特币95%的上涨是在5%的交易日内完成的。 5%的上涨机会很难抓住，现货市场没必要做波段。

以下为万辉发言实录：

万慧：今年疫情过后，我从旧金山逃回大陆。 这是我第一次认真的在中国生活了这么久，发现整个国内的产业都很繁荣。 因为一直在美国，所以跟大家分享一下2013年以来在国外看到的一些东西，总体感觉国内大部分行业，无论是币圈还是矿圈，还是比较封闭的. 无论从信息层面、流动性层面，还是价格发现层面，从2013年开始，都还处于内循环状态。现在有一个很流行的词“介绍”，信息也很内敛。

大家都在说，很多国内的朋友完全出局了。 或许矿圈本身也会感受到当前矿业市场的结构性变化。 我想告诉大家，机构的录取早在2013年就已经有了。

所以，我这次的发言是“来自西方的亮牌”。 为什么叫铭牌？ 从合规的角度来看，所有财务报告信息都必须公开透明。 另一个明显的标志，所有囤积Token的机构的钱包地址都可以查到。 所以机构牛市是一张亮牌。

这是2014年1月的照片，在上一次牛市的顶点，当一个比特币达到一千多美元的时候，纽约市当时举行了听证会，坐在中间的大哥是领头羊。 大家我看新闻说他要全球第一个上市，按照纳斯达克IPO上市。 他是弗雷德·威尔逊。 他不仅是币圈的大佬，更是美国整个创投圈的传奇前辈。 坐在他旁边的是灰度的老大，灰度的老大没有一个是C位的。

弗雷德威尔逊在听证会上说，我们应该投资任何中国禁止的东西。 大家想想这个逻辑。 2010年前后可能是一个分水岭，当时美国资本市场有一个很低级的投资逻辑：任何一个大国博弈的牺牲品，都有非常大的基本面价值。 就像现在的中美贸易战一样，美国要搞华为，正是因为华为拥有巨大的产业价值。 所以他在比特币听证会上说了这么一句话，这是一个非常睿智的总结。 灰度成立于2013年，正值2013年牛市最疯狂的时候。因为我和很多朋友在2013年也被这件事吸引住了。

人性在每个周期都是一样的。 人性是不会改变的。 每个周期，每个人都上车，因为他们害怕错过公共汽车。 我记得很清楚，2013年最后三个月，涨幅基本在30%左右，灰度也在那个时候入场。 其实是上个牛市的机构韭菜。 灰度于2013年10月获得第一笔投资，2014年1月在美国举行听证会。 2014年2月，上一轮牛市终结者门头沟崩盘。

这一次，可能很多朋友都隐约听说，美国合规机构Grayscale从去年开始就买光了所有的比特币。 在我们还在野蛮生长的时候，因为比特币本身的性质是与主流政治思想相悖的，所以在这么大的意识形态环境下，它必须野蛮生长。 记得2013-2014年，中国矿工的实力很强，包括后来的比特币分叉，中国交易所的实力也很强。 当我们疯狂成长，非常得意的时候，其实国外合规的实力或者国外机构本身就已经在做很多规划了。

在上一次牛市期间，他的一条腿已经落地。 我们可以看看灰度比特币信托基金持有的代币数量。 2018年之前比较稳定，因为前两年基本都是DCG创始人Barry Sibert自己的Token，而Grayscale是DCG的子公司。 Barry Sibert 之前跟我说过，在 Grayscale 做的第一件事就是给自己避税。 如果大家对美国的税收比较了解的话，美国的信托是不需要交税的。 如果我只是把比特币卖成另一种资产，我要交非常重的税，资产增值税，短期资产增值税，长期资产增值税。 相当于持有币一年，超过一年还得交20%，根本无路可逃。 他的想法很简单，这样可以避税，白赚20%。 未来长期持有的肯定会越来越多，这类持币者有避税的需求。

真正大的分水岭可能会出现在2018年和2019年，尤其是从去年开始，灰度开始出现爆发式增长。 如果想拿到灰度股，可以用现金购买，议价非常高，也可以用比特币购买。 灰度比特币信托基金保证一股可以对应一定数量的真实比特币。 由于GBTC股票的面值溢价非常高，导致大量机构存入比特币进行套利。 国内很多媒体都在说灰度天天买下所有的输出。 本次采购不带美元现金去市场购买现货，对市场的影响不会那么大。 其中70%以上有多家机构存入Token进行套利。 这是一个很大的概念。

你刚才说什么是机构？ 我把机构分为三类。

第一类是投机机构。 比较短期，以交易为主，流动性为王。 华尔街的大多数机构都是这样。 像方舟这种交易量比较大的，都是华尔街的专业对冲基金。 到高机动性。 无论是做期限套利还是更专业的量化交易，都是投机机构，吃的就是波动率本身。

第二类是投资机构。 投资机构就是很多在灰度存入Token的机构。 如果您存入 6 个月，则无法获得代币。 从这个角度来看，对中长期的Token价格有积极的影响。 另外灰度现在没有赎回机制，因为我拿到的是公司的股份。 如果我想保证比特币的仓位，我会把买回的比特币重新投入。 这类投资机构在中长期内会对市场产生较好的影响。 但是他们是以法定货币支付的。 他们的目的仍然是赚取美元本身。

最后一类机构是配置机构。 什么是配置代理？ 似乎每个人最近都听说过公司微观战略。 基本上国外的上市公司和国内的上市公司都是一样的。 大的上市公司会有非常大的资金池。 他们有自己的现金流，需要管理自己的战略储备。 作为一家公司，苹果真的很富有，因为它的现金状况已经超过了世界上的发达国家。 Apple 本身需要做一项投资保值的事情。 许多国外上市公司也慢慢开始使用比特币作为资产配置。 他们中的许多人可能购买了国债或其他公司的股票或股指。 现在慢慢的还有很多其他的上市公司，现在中型的上市公司都开始用比特币来做资产配置的表了。

为什么？ 我们做了很多相关研究。 从目前的角度来看，与其他资产相比，比特币是相关性最低的资产。 作为资产配置，当出现较大波动时，大家可以同时避免下跌和上涨。 我们发现，当真正大的美元流动性危机来临时，连黄金也一起跌。 这也是很多长线配置机构配置比特币的起点。 出发点是未来资产的波动性会越来越低，价格的相关性可以与所有其他以美元计价的资产相关性非常低。

这种分配机构一旦进来，我觉得对比特币的减半周期会有非常强的推动作用。 我们观察了很多价格的波动和趋势，发现这次比特币的下限越来越高。 我个人认为，在上涨牛市结构的大周期中，只会出现回撤。 基本上每次都会有35%以上的回撤。 配置机构出来之后，这个级别回撤的概率会越来越小。 其他货币兑比特币越来越弱。 很长一段时间以来，比特币的市值也开始非常稳定地上涨。 当这些配置机构进来的时候，因为他们的Token持有周期变得很长，一个资产的属性就会发生结构性的变化。

这个周期可能从2018年就开始了，不管是我们财务部门还是监管部门，我们都做了一个非常主观的决定。 我认为这应该是正确的决定。 考虑到他们的利益，我主动选择了关门。 所有的流动性都会开始流出，我们的市场会变成一个流动性大的内部市场，存取款都困难。

我们现在就会看到，现在的市场完全是一个期货市场，或者说是一个非现货市场为主的市场。 大量的非现货流动性已经流向了BitMex这样的海外大型期货交易所。 你还是可以算作境外交易所，毕竟不受国内监管。

还有我刚才提到的第三种机构配置制度。 它们在提高这个市场下限方面的作用越来越强大。 看美国所有上市公司的Token持有量，有Square，Paypal，都是美元法币，入金没有障碍。 未来，比特币作为配置资产就像一个黑洞，法币可以无限增发。 在我们看来，法定货币是一个长期没有价值的东西。 法定货币本身无法维持购买力。 当机构进来对冲这些配置形式的法币风险时，就会推高上线。

他们在链上的很多地址都是完全明码实价的卡片。 刚刚看到一则新闻，在过去的三个月里，一共150万个比特币被年龄不足一年的比特币地址购买了。 如此快速的地址和大量未平仓合约的出现在过去从未发生过。 这是要从链条上解释为什么这是一个西方亮牌的牛市。

这也是一个很有意思的数据，国外的一个机构做了对比。 他们说2017年9月4号以后什么都不做，中国人醒了就做空，美国人醒了就做多，用所有的历史数据做盈利模拟，发现只要跟着这个无限按照大脑的策略来做，Token标准近三年的收益率是800%。 所以你可以看到谁买了这个Token，双方的市场情绪是怎样的不同。

很多东西都是明牌，这完全是明牌。

我来说说我的个人感受吧。 比特币超过20000之后，比特币未来肯定会越来越制度化。 这一点不用质疑，因为机构里的大量资金，本身对于他们来说目前为止比特币一共有多少个，只是一个很小的比例。 据我了解的挖矿行业，美国的Fidelity是去年开始挖矿的。 去年那个时候，给国内矿圈的几个朋友讲课。 那时，他们还是挖矿的新手。 机器制造商的生产能力全部覆盖。 直接砸了一个美元的大单，这笔钱对于富达来说是九牛一毛。

很多事情都是因为比特币现在太便宜了。 为什么现在机构进来就有这么大的优势？ 这是因为比特币太便宜了。 我们的资产还是太少了，要涨十倍才能变成黄金。 体积，现在比特币的体积是阿里巴巴的1/3。 它只是美国股市中点的股票市值。 所以我觉得随着越来越多的机构进来，越来越多的配置机构进来，我觉得价格上涨是不可想象的。 大家一定要把Token拿在手里，千万不要卖给Grayscale。 更别想做什么波段了，因为做波段本身就是不符合概率的。 大家可以看看历史数据，比特币95%的上涨是在5%的交易日内完成的。

这是什么意思？ 如果你随便抛出一个不标准的，有95%的几率你认为自己是对的，但是你很难抓住这5%的上涨机会，因为5%是小概率事件。 套保人人都可以，现货仓位无需做波段操作。 还是要相信概率。

这次又是一个完全明朗的牛市。 你可以去谷歌索引搜索它。 今年达到近2万的时候，黄线是比特币的价格，蓝线是搜索量。 大家可以看到它的搜索量到2019年底还没有到，跟2018年达到2万美元的时候不在一个数量级目前为止比特币一共有多少个，所以你可能会觉得为什么这次创新高之后就淡静了，因为真的没有发生在散户身上的事情。 散户觉得买不起，大部分散户都已经卖出了。

最后想说一句话，人人都应该是矿工。 矿工是一个特别适合作为我们生态系统中的Token持有者的角色。 三身有破壁器和持剑器。 挖矿本身就是一种平衡比特币的行为，尤其是在多头牛和慢牛的牛市结构中，是一种相对舒适安全的赚取Token的方式。 每个人在周期中都非常幸运，因为我认为市场不会出现特别疯狂的 30% 或 40% 回撤。 每个人都将令牌拿在手中。

内容仅供参考，不构成任何投资建议。

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