比特币：2021年稀缺性将超过黄金，价格将继续上涨！

原文：王衡书联Ratings Ratings

文：王恒

导读

与比特币挖矿热潮类似，1849 年共有 40,000 名淘金者加入了加州淘金热，但其中只有极少数人因淘金而致富，被称为历史上的“49 年淘金者”。世界上 90% 以上的黄金是在加州淘金热之后开采的。

黄金具有使用价值，并且通常是无可争议的可靠性能首选材料。今天开采的黄金大约有一半被制成珠宝，而黄金珠宝仍然是黄金的最大用途。黄金以金衡盎司称重（1 金衡盎司 = 31.1035 克），其纯度以“k”（K）表示。“K 纯度”衡量以黄金和其他金属合金表示的黄金的纯度。24K 是指没有混合其他金属的纯金；18K金是75%的金，25%通常是铜或银。

本文通过对比黄金的发展历史、价格走势、稀缺性、产能以及黄金价格上涨的驱动力，分析比特币作为数字黄金的未来发展。

内容

比特币：数字黄金的兴起

比特币：稀缺性将在 2021 年超过黄金

比特币：追逐黄金的上涨趋势

比特币：容量减半的涨价周期

比特币：价格上涨的长期驱动力

5 月 31 日，我们的第二份看涨研究报告《比特币：崛起的数字黄金，在两年内影响 20% 的黄金价值》：比特币结合了硬通货（黄金和白银等）的最佳品质，以及现代世界上大多数人已经习惯的银行业务。反映链上活跃度的链上成交率（TRC）持续下降，从2017年的15.46次/年下降到2018年的8.28次/年，约< @7.2019 年 8 次/年。

我们认为，比特币链上转账活动的减弱既不是支付需求减少比特币几年减产，也不是交易需求减少，而是价值存储需求增加。这是因为支付需求一直保持稳定的小幅增长态势。链上交易需求的飙升会带来更多的链上转账，而场外交易仅占链上转账总量的1%左右，影响很小。合乎逻辑的推理是，由于存储需求的增加，周转率有所下降。

一个明确的判断：比特币作为“价值存储”是一个更容易接受的概念，比特币作为数字黄金的价值存储正在崛起。到 2021 年，比特币的市值预计将达到 5 万亿美元左右，届时将达到黄金价值的 20%。（点击这里）

比特币和黄金的稀缺性是根据存量模型来比较的，即存量比SF=存量/产量。其中库存是现有库存或储备的大小。产量是年产量。SF 是供应增长率（生产/库存）或通货膨胀率的倒数。

已开采出近78%的黄金，年产量增长率在1.5%~1.8%之间，逐年略有下降。世界黄金协会（WGC）估计，全球可采黄金储量约为24.40万吨，历史已开采约19万吨，约占7<@7.87%。由于黄金在很大程度上是坚不可摧的，因此开采的黄金仍然以某种形式存在于世界上。如果把所有的黄金放在一起，得到的纯金立方体的边长为 21 米。

从国家层面看，2018年中国是全球最大的黄金生产国，约占全球的11.54%，其次是澳大利亚（8.99%）和俄罗斯（8.@ > 49%）。效果类似，比特币排名前五的矿池分别是 BTC.com、F2Pool、AntPool、Poolin、BTC.TOP，占总算力的 66% 以上。它们也是中国人发起和建立的，中国也是世界上最大的。比特币生产者。

开采出的黄金中，4<@7.70%用于珠宝，21.10%用于私人投资，1<@7.10%用于央行存储，其余占14.10%。每年，全球黄金开采业新开采约 3,000-3,500 吨黄金。近年来，黄金产量呈上升趋势，但年产量增速逐年略有下降。

需要指出的是，世界黄金协会的报告指出，央行投资黄金有五个重要原因，按重要性由高到低依次为：避险资产、有效的投资组合多元化工具；全球认可；历史地位；政治风险。

以2019年数据为例，对比比特币(26）、白银(22）、钯(1.1）、铂(0.4）等，黄金的SF值最高（54）。也就是说，此时需要26年的生产才能获得当前的比特币库存。SF值较低的钯和铂等，一次有人囤积它们，价格上涨，产量增加，价格再次下跌。

由于周期性减产的存在，比特币的稀缺性逐年增加。比特币的总数恒定在 2100 万枚，其中近 85% 已被开采。自创建以来，年产量增长率逐年下降。2014年产量增长率为12.33%，相当于2019年全年3.81%左右，预计到2021年为1.79%。 2019 年的比特币存量大约是 2019 年生产的新硬币的 26 倍，是黄金的一半。但到 2021 年左右，比特币的 SF 价值将超过黄金。

黄金作为货币的功能和金本位制

二战爆发后，黄金在发达经济体中失去了货币地位。二战结束时，布雷顿森林货币体系即固定汇率机制建立起来。1971年，美国单方面终止金本位制，布雷顿森林体系崩溃。金本位制一般指历史上的两个关键时期：古典金本位制时期和布雷顿森林体系黄金挂钩汇率制度之后的时期。

金本位制是一种制度，在该制度下，所有国家都将其货币价值与一定数量的黄金挂钩，或者将其货币与已经与一定数量黄金挂钩的另一个国家的货币挂钩。本国货币可按固定价格自由兑换黄金，黄金进出口不受限制。金币与其他金属硬币和纸币一起作为本国货币流通，金币的成分因国家而异。由于每种货币的价值是由一定数量的黄金决定的，所以参与这个系统的各种货币之间的汇率也是决定的。

在古典金本位制下，中央银行有两个最重要的货币政策职能：一是保证纸币能够以固定价格兑换黄金，二是维持汇率。二是加快国际收支失衡的调整进程，但实际上这一项往往没有得到遵守。

古典金本位制创建于 1870 年代，一直持续到 1914 年第一次世界大战爆发。在 19 世纪初，拿破仑战争引起的动荡平息后，货币要么是硬币（金、银或铜），要么是以硬币为基础发行的纸币。但是，最初只有英国和部分英国殖民地采用金本位制，1854年葡萄牙也加入了该体系。其他国家通常使用银本位制，有些国家还使用双金属货币体系。

1871年，德意志帝国刚刚统一。1870年普法战争结束后，受益于法国的赔款，德意志帝国开始采取措施，基本采用金本位制。德意志帝国的决定的影响，加上当时英国在经济和政治上的主导地位，以及伦敦金融市场的吸引力，足以促使其他国家转向金本位制。

然而，也有人认为，这种转向纯金本位制的原因更多是由于黄金和白银的相对供应发生了变化。不管是什么原因，到1900年，除中国和一些中美洲国家外，所有国家都加入了金本位制。这种模式一直持续到第一次世界大战被打破。在两次世界大战之间，偶尔有人尝试恢复纯正的古典金本位制，但在 1930 年代的大萧条之后没有一个成功。

布雷顿森林货币体系，固定汇率为35美元/盎司。

二战后的世界将需要一个全新的国际体系来取代金本位制，这在二战期间变得很明显。该体系的蓝图是1944年在美国布雷顿森林会议上拟定的。美国所拥有的政治和经济地位，自然而然地将美元置于体系的核心。在两次世界大战之间的混乱中幸存下来后，各国渴望稳定，因为固定汇率被认为对贸易很重要，而且比传统的金本位制具有更大的灵活性。

会议建立的制度是按当时35美元/盎司的黄金比价将美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，但汇率可以调整。与经典的金本位制不同，该体系允许各国实施资本管制以刺激其经济，而不会受到金融市场的惩罚。

在布雷顿森林体系期间，世界经济迅速发展。通过实施凯恩斯主义的经济政策，政府能够控制经济波动，并且总体衰退幅度很小。但在 1960 年代，它的局限性开始显现。尽管幅度很小，但长期的全球通胀使实际黄金价格过低。长期存在的美国贸易逆差已经耗尽了美国的黄金储备，但与此同时，让美元兑黄金贬值的想法也面临着巨大的阻力；无论如何，这都需要顺差国同意提高本国货币对美元的汇率才能实现希望看到的调整结果。

同时，经济发展速度使国际储备整体水平趋于不足；“特别提款权”（SDR）的创立并没有解决这个问题。虽然资本管制仍然存在，但到 1960 年代末，它们的威力远不如 1950 年代初，使被认为疲软的货币面临资本外逃或投机操作的风险。

1961年，伦敦金池成立。八个国家将其黄金储备藏在一起，以捍卫每盎司 35 美元的挂钩价格以抵御更高的价格。这种方法奏效了一段时间，但随后开始出现其局限性。

1968 年 3 月，二级黄金市场启动，由一个自由浮动的私人市场和一个以固定面值正式交易的市场组成。这个二级系统本质上是脆弱的。美元赤字问题依然存在，而且正在恶化。随着对美元的投机活动愈演愈烈，其他中央银行越来越不愿意接受美元结算；局势变得站不住脚。最后，在 1971 年 8 月，尼克松总统宣布美国将停止履行其他中央银行在美国将美元兑换成黄金的义务。布雷顿森林体系崩溃，黄金开始在世界市场上自由交易。

1970年代之前，黄金价格基本由政府或央行决定。1970年代初，黄金价格逐渐市场化。1971年开始，美元大幅贬值之路开始了。美元指数从 120 跌至 1980 年 7 月的 84。主要是由于冷战时期重要的局部战争——越南战争、第三次中东战争，美国国防开支的比重急剧上升，国内物价飙升，反战争运动兴起，引发石油危机，造就了第一轮黄金。8年的超级牛市。

1980年到2000年的20年间，里根和克林顿带领美国经济进入了辉煌繁荣的时代。美国GDP占全球比重回到二战后的最高水平，黄金价格也长期处于熊市。

2000年初以来，科技股泡沫破灭为源头，随后是2001年的9.11事件，两场反恐战争导致军费大幅增加，再次拖累美国经济进入相对低谷。2010年遭受次贷危机重创，但随后依靠金融货币霸权，国内经济迅速修复。2010年之后比特币几年减产，美股全面进入超级牛市，金价在2011年达到第二轮牛市高峰。目前，黄金处于第二轮升值周期。过去六年，黄金价格稳定在1200-1500美元/盎司，约合人民币260-320元/克。

比特币和黄金的共同特征：（1）具有跨国和全球联动的特征；（2）受供求主导的基本经济规律的支配；（8.2@>都具有一定的安全性）避风港属性 被称为“数字黄金”的比特币，价格在周期性轮动中持续上涨。

目前，比特币在其第五个价格周期的前半段处于加速阶段。加速行情具有持续时间短、整体涨幅大、回调少的三个特点。我们判断，比特币正在迎来自己的辉煌时刻。下半年将呈现单边加速增长态势。它将在三个月内突破之前的20,000美元的高位，并在年底达到50,000美元的历史新高。

比特币：周期性减半的价格周期

比特币的周期性减产类似于美元一致预期的“加息”。更高的利率将使美元指数走高，减产将推高比特币的价格。比特币的周期性减半导致供需变化。如果挖矿成本和难度不变，减半后挖矿收益减半，矿工也不愿意以原价出售新币，价格必须翻倍甚至更高。确定性周期性减产，价格上涨以减产预期为主。因此，可以说，“产能减半”造就了势在必行的牛市。

在 2012 年 11 月 28 日第一次减产后，比特币随后开启了两个价格周期，第二个周期（10~100 美元）和第三个周期（100~1000 美元）。

在 2016 年 7 月 9 日第二次减产之后，比特币随后开始了两个价格周期，第四个价格周期（1,000-10,000 美元）和第五个价格周期（10,000 美元）刚刚在 6 月开始。约 10 万美元）。

8.4@>

价格发现对任何市场都至关重要，比特币的波动性呈逐年下降趋势。从2016年到2019年，黄金的波动率为18.5@>52%、11.01%、9.02%、<@7.83%。同时，最近四年比特币的波动率为38.70%、81.08%、63.01%和44.86% . 2013年比特币波动率高达11<@7.89%，目前呈逐年下降趋势。

我们认为，比特币和黄金价格上涨的驱动力相似，主要有四大因素：

1)财富与经济扩张：经济增长推动投资和长期储蓄需求增加，因此比特币价格与经济增长呈正相关。

2）市场风险和不确定性：市场低迷往往会增加对比特币作为对冲主权风险的投资需求。许多投资者将比特币视为一种避险资产——有效对冲货币贬值、高通胀和其他系统性风险。

8.2@>机会成本：竞争资产（包括债券和货币）的感知相对价值会影响消费者对比特币的态度。

4）动量和定位：资产流动和价格趋势可以加强或削弱比特币的表现。