比特币可以吸收多少多余的美元？

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来自账号作者周子恒首发FT中文网

从去年3月中旬美联储启动无限放水的美元政策，到今年2月底刚刚通过的白宫1.9万亿美元的财政救市预算，估计60%以上的过剩的美元像洪水一样淹没了美国的大坝。 世界各地压力重重……新冠疫情让全球经济进入美元过剩时代。

美国散户拿着财政补贴、养老金等闲钱，聚集在社交平台上，洗刷华尔街资本大鳄； 投资者开始购买房地产，推高房价；

尽管许多经济学家和官员压抑着对通胀的担忧，甚至吹捧已经膨胀的美股和美债，但长期市场利率仍在继续上升。 哈佛大学经济学家萨默斯认为，通胀预期明显变化的风险处于 1970 年代以来的最高水平，这可能引发美元的无序下跌。 美股美债不禁心神不宁，市场跌跌撞撞……

几周前，香港财政司司长表示将提高股票交易印花税，市场反应迅速下行。 中国银行保险监督管理委员会主席郭树清明确警告房地产投机风险，表明中国内地调控楼市的果断不容小觑。 过剩的美元正在扰乱香港股市，中国大陆的房地产市场已经受阻。 哪里会导致经济混乱？

刚刚突破万亿美元大关的比特币，似乎能够吸纳足够多的美元，或者成为过剩美元的蓄水池。 那么，比特币可以吸收多少多余的美元？

与未交易的库存相比，比特币的市场交易规模还是太小了。 从交易参与范围来看，其交易结构不够广泛。 尤其是机构交易和持有比例偏低，甚至由于法律等各种原因，只能以自己的名义进行交易和持有，存在诸多法律风险； 与交易结构相比，股票市场的持有人结构问题更大，持股严重向大户倾斜，使得边际交易价格的市场力量有限。

可见，大宗个股的交易需求长期受到严重压制。 这极大地制约了比特币吸收多余美元的能力。

比特币作为一种数字资产，就像一块巨大的海绵，无法完全浸透。 表层全是水，多余的水分不时被挤出，里面是一个巨大的没有水的干涸部分。 “水”是银行货币，完全“干”的部分是银行货币尚未交易的巨量。 后者只是作为资产存量“存储”在那里，并不参与交易。 如果这部分可以委托给银行机构，并在此基础上，可以有效地抵押或换成银行货币，那么货币交易就会被绕开，这将直接影响银行货币的流动性； 同样，如果联通信用卡等，让相关比特币可以通过信用卡还款等渠道进入消费等流通领域，可以克服目前交易区域过于狭窄的局限性。 因此，如果监管部门和银行机构系统主动做出相应的积极安排，那么比特币将不再是单纯的数字资产交易，其带来的财富效应也将不再脆弱。

应该说，如果比特币能够吸纳足够多的过剩美元，似乎没有人有太大的反对意见，对全球经济体系来说是一大幸事。 问题是，从现有的比特币持有结构和交易结构来看比特币到底好套现吗，还很难做到。

大量吸纳多余的美金，势必会引发一波抛售套现潮，进而导致比特币价格暴跌。 吸收的大量超额美元将主要来自机构投资者。 不仅交易金额巨大，而且他们也不会选择长期持有。 他们会不时购买、套现、再次购买、再次套现。 倾向于脆弱...

哪怕是“进两步退一步”的涨价，退一步还是相当吓人的。 应该说，过剩的美元只会加剧比特币市场的剧烈高频动荡。 如果不能吸引新的投资者长期稳定地购买和持有比特币，那么它的价格必然会下跌。 比特币能够站上5万美元的高点，意味着其吸纳过剩美元的峰值已经出现。 散户蜂拥而至，买入比特币的高潮不再重演。 当然，这并不影响比特币交易。 高频换手率，其活跃行情将持续...

如果价格上涨，是否意味着比特币的价值上涨了？ 那么，当价格暴跌时，比特币的价值是否也迅速缩水了呢？ 离开市场价格谈论比特币的价值是空洞的、不可理解的和过度意识形态的噪音。 作为一种加密资产，比特币提供了前所未有的投资选择，鉴于其既定的市场地位，其价格走势取决于其市场供求关系。 这表明基于价值信念的比特币长期持有者与全权持有者之间的市场差距将会扩大。

实际上，一些比特币持有者选择在时机成熟时立即套现； 其他人则选择长期持有。 他们中的大多数人两者兼而有之，随时调整自己的长期持有和及时套现的结构。 对于比特币的巨额持有者来说，初始成本极低，持有成本为零，有更主动选择的可能，选择策略没有难度。 也就是说，比特币的价格最终将由市场需求决定。

过热的比特币交易已经引起了监管部门和其他部门或行业的关注、怀疑甚至警惕。 一个月前，美国新任财长耶伦对比特币提出“非法融资”、“低效应用”、“高投机”等批评和警告。 对此，市场上的反馈是积极的，当然批评的声音也是层出不穷。

让我们反过来推导它。 如果比特币站上5万美元，耶伦表示支持投资比特币，比如“没啥可投资的，投资比特币就好！” 火上浇油。 那么市场将如何反应？ 过剩的美元可能会迅速升穿市场，引发大量股票的抛售，带来价格的剧烈波动和下跌，恐将刺穿比特币市场，带来大范围的金融恐慌。 正因如此比特币到底好套现吗，监管部门在责任和义务的压力下，选择发声、发出警告……

美元过剩表明美元将走软。 寻求美元疲软替代品的投资者自然会转向比特币。 如果比特币不能吸收更多的美元，多余的美元将转移到下一个目标。 在这种情况下，

美元的过剩恰恰为比特币带来了新一波行情调整……

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